I membri del Federal Reserve Board of Governors solitamente
non condividono le differenze di opinioni all’esterno dell’istituzione. Nel
giorno 11 ottobre il vice presidente Stanley Fischer ha dichiarato in
un’intervista a Lima che si aspetta una risalita repentina dei tassi della Fed
nel finale del 2015, confermando dunque quanto dichiarato da Janet Yellen in
settembre. Solo a due giorni di distanza, Lael Brainard e Daniel Tarullo,
entrambi membri del board, hanno indicato come la Fed dovrebbe pazientare ad
intervenire sui tassi poiché non sono ancora presenti chiari segnali di
inflazione. Tale “conflitto” sulle prospettive mostra precisamente il dilemma
che sta affrontando la Yellen: alzare i tassi nel breve termine con il rischio
di soffocare una timida ripresa, oppure attendere fino al prossimo anno rischiando
di veicolare un’inflazione “comandata”.
Il congresso ha dato alla Fed due precisi compiti: mantenere
il tasso di inflazione prevedibile e il tasso di disoccupazione basso. Nel
passato, come la disoccupazione aveva una direzione a ribasso, l’inflazione
prendeva il percorso inverso puntando ad innalzarsi. Dalle stime della Fed, con
un tasso di disoccupazione del 5,2% l’inflazione sembrerebbe essere sul suo
percorso naturale. Doves puntualizza però come tale relazione non è sempre
verificata. Esiste infatti un terzo argomento: la Fed non conosce
approfonditamente come e quanto abbia funzionato l’ultimo programma espansivo
degli ultimi 7 anni. E se questo è il presupposto, immaginiamo quanto complesso
possa essere avere delle previsioni attendibili per i prossimi anni.
La Fed non può dire alle banche quanto e come prestare
risorse. Invece, tale processo è misura di uno strumento che è controllabile:
il tasso di interesse. Dal 2008, la Fed ha mantenuto i tassi di interesse a
breve termine prossimi a zero e abbattuto quelli a lungo termine per effetto
del “quantitative easing”. Questo ha richiesto che la banca centrale comprasse
ingenti quantità di debito governativo americano a lungo termine. Con un tasso
di interesse nel lungo periodo minore, si incoraggia l’acquisto di abitazioni e
i diversi business ad indebitarsi per puntare ad una futura espansione.
Il fatto, registrato in questi anni, è che seppur il tasso
di interesse sia basso, i prestiti non sono aumentati come ci si aspettava. Un
problema di manovra o un problema di misurabilità degli effetti? Alcuni
economisti non nascondono il proprio scetticismo “non siamo convinti che il QE
possa sistemare tutto”, riporta MIchala Marcussen, direttore globale del
dipartimento economico di Societé Generale.
“Noi abbiamo stime veramente ottime di come il quantitaative
easing abbia avuto effetti sui tassi di interesse”, ha dichiarato Amir Sufi, un
professore della University of Chicago Booth School of Business. “Noi non siamo
in grado di tradurre tutto questo negli effetti sull’’economia reale”. Nel suo
ultimo intervento a Basilea, Sufi ha segnalato alle banche centrali come sia
urgente cambiare i modelli di analisi per poter interpretare le manovre di
politica monetaria.
Nel 2012, Ben Bernake, il predecessore della Yellen,
dichiarò agli economisti che le manovre della Fed hanno abbassato i tassi di
interesse a lungo termine e migliorato le condizioni finanziarie. “Ottenere
delle stime precise degli effetti di queste operazioni risulta molto
complesso”. Nella situazione attuale dove la Yellen sta valutando la prossima
mossa, le parole di Bernake risuonano quanto più attuali e vere anche per lei.
Ciao signora e signore.
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